Tutorial sobre Opciones Financieras (10): Covered Call

Entendiendo la estrategia Covered Call (call cubierta)

La estrategia combina dos elementos clave: la compra o tenencia de al menos 100 acciones de un activo subyacente y la venta de un contrato de opción de compra (call) sobre ese mismo activo. En términos sencillos, cuando implementamos un covered call, somos propietarios de 100 acciones y, al mismo tiempo, nos comprometemos a vender esas acciones a un precio específico (llamado «strike») mediante el contrato de opción.

¿Por qué utilizarlas?

Generalmente se utiliza cuando creemos que el subyacente se va a mantener lateral o ligeramente alcista. Existen diversas razones por las cuales los inversores pueden optar por utilizar las Covered Call:

1. Generación de ingresos. La principal razón para utilizar covered calls es la generación de ingresos adicionales. Al vender una opción de compra sobre sus acciones, el inversor recibe una prima. Esta prima es dinero en efectivo que ingresa en su cuenta, independientemente de si la opción se ejerce o no.

2. Reducción de la base de costo. Al recibir la prima por vender la opción de compra, el inversor puede reducir su costo en las acciones subyacentes. Esto puede ser beneficioso en caso de que las acciones bajen de precio, ya que mitigaría pérdidas.

3. Potencial de ganancias adicionales. Si el precio de las acciones subyacentes no alcanza el precio de ejercicio antes del vencimiento de la opción, el inversor retiene las acciones y la prima. Esto le permite beneficiarse tanto de la apreciación de las acciones como de la prima recibida.

Idealmente, esta estrategia es adecuada para acciones que planeamos mantener a largo plazo debido a su solidez y confianza en el negocio. Además, funciona mejor cuando anticipamos que el precio del activo subyacente aumentará de manera constante.

Inconvenientes

1. Ganancia limitada. Si las acciones subyacentes suben significativamente en precio, los inversores perderán la oportunidad de mayores ganancias al venderlas al precio de ejercicio. La ganancia máxima sería = (precio de strike + prima) – precio de compra de las acciones, todo eso multiplicado por 100 acciones.

2. Obligación de vender. Si el precio de las acciones subyacentes alcanza o supera el precio de ejercicio y la opción es ejercida, el inversor está obligado a vender sus acciones al precio de ejercicio.

3. Pérdida ilimitada. En el escenario en el que el precio del activo subyacente caiga a cero, la inversión sufriría una pérdida total. Sin embargo, este riesgo es inherente a la posesión de cualquier tipo de activo. Es decir, la pérdida vendría por la tenencia de las 100 acciones, no por el hecho de haber vendido una Covered Call. Por supuesto, es posible vender las acciones en cualquier momento, pero en el contexto de la estrategia que estamos analizando, la venta de las acciones eliminaría la cobertura de la opción call.

Ejemplos de Covered Call

Como hemos comentado, esta estrategia refleja una perspectiva optimista sobre el activo subyacente. Como titular de las acciones, mi expectativa principal no es que el precio de las mismas disminuya, sino más bien que aumente gradual y consistentemente. En caso de que mi objetivo primordial sea mantener mis acciones, es importante realizar una cuidadosa elección del precio de ejercicio (strike).

Si opto por un precio de ejercicio muy cercano al precio actual del activo, es cierto que la prima que recibiré será más sustancial, pero también asumiré el riesgo de que el precio supere mi precio de ejercicio y la opción sea ejercida, lo que me obligaría a vender mis acciones. Veamos:

Covered Call OTM (fuera del dinero):

Recordamos que al ser OTM, el precio de ejercicio (strike) es mayor que el precio actual de cotización.

• Compro (o poseo) 100 acciones de la empresa XYZ a 50 € por acción

• Vendo una opción Call con un precio de ejercicio (strike) de 55 € por acción

• Prima recibida: 1 € por acción

Con estos datos podemos sacar las siguientes conclusiones:

• Mi inversión inicial es de 5.000 €. En un escenario altamente improbable, especialmente si hemos optado por una empresa de alta calidad, la pérdida máxima posible sería que el precio de la acción llegara a 0, supuesto en el cual perdería el total de la inversión.

• Al vender la opción Call, obtengo un ingreso de 100 €, lo que reduce mi pérdida máxima a 4.900 €.

• La venta de la opción Call nos brinda una protección bajista de un euro. Antes, nuestras pérdidas comenzaban después de perder los 50 €, pero ahora no se inician hasta que bajemos de los 49 €.

• Si durante el período del contrato el precio de las acciones de ABC supera los 55 €, tienen la opción de ejercer el contrato y forzarme a vender mis 100 acciones a 55 € por acción. En este escenario, mi beneficio sería el siguiente: [((55 € + 1 €) – 50) x 100] = 600 €.

• Si el precio de las acciones de ABC no alcanza los 55 €, el contrato expirará sin valor. En este caso, habré ganado los 100 € de la prima y seguiré siendo propietario de las 100 acciones.

Covered Call ITM (dentro del dinero):

Cabe puntualizar que esta forma de realizar una estrategia de Covered Call no es tan común como la de vender opciones «out of the money», pero creo que todo inversor de opciones debería al menos conocerla. Recordemos que un contrato Call «in the money» (ITM) es un contrato que tiene un precio strike menor al precio al que cotiza el subyacente.

Es importante comprender que, desde el momento en que inicio un Covered Call ITM, mi intención como inversor es deshacerme de las 100 acciones subyacentes.

La pregunta radica en por qué a un inversor le resultaría interesante comprar acciones y, al mismo tiempo, comprometerse a venderlas a un precio fijo inferior al precio de compra.

Veamos un ejemplo:

• Compro (o poseo) 100 acciones de la empresa XYZ a 50 € por acción

• Vendo una opción Call con un precio de ejercicio (strike) de 45 € por acción

• Prima recibida: 5,5 € por acción

La primera ventaja es que, mediante un Covered Call ITM el precio efectivo que pagué por las acciones de XYZ resulta ser más económico. Esto se traduce en un costo promedio de compra que disminuye exactamente en la misma cantidad que obtuve por la prima de la opción. Actualmente, mi precio promedio de compra es de 44,50 €. El cálculo es simple: solo debo restar la prima que recibí de los 50 € que pagué por las acciones.

La segunda perspectiva a considerar es la siguiente: al implementar un Covered Call ITM, he establecido una protección a la baja en mi posición. Esto significa que, incluso si las acciones de XYZ caen por debajo de los 50 € que pagué, seguiré teniendo una inversión rentable hasta que el precio alcance los 44,50 €. Podemos decir que esta estrategia me brinda una protección o cobertura de 5,5 € por acción.

Al vender la opción ITM este contrato tiene un valor intríseco, pero lo que realmente me interesa es que contenga la mayor parte posible de valor extrínseco o temporal, ya que ese valor adicional será mi máxima ganancia. Este aspecto es una de las claves fundamentales de la estrategia. En el ejemplo, 5 € (50 € – 45 €) corresponden al valor intrínseco y 0,50 € (el resto de la prima) al valor temporal.

Por último, en relación a este punto, esta estrategia resultará aún más atractiva en activos con alta volatilidad implícita, ya que las opciones en estos activos tendrán una parte sustancial de valor extrínseco o temporal, lo que se traducirá en mayores ganancias potenciales.

Consideraciones Finales

En resumen, los Covered Calls son una estrategia que combina la posesión de acciones con la venta de contratos de opciones Call. Ofrecen ingresos adicionales y cierta protección bajista, pero limitan las ganancias potenciales.

Espero que este artículo te haya brindado información interesante acerca de los Covered Call y te haya motivado a seguir investigando sobre las opciones financieras.

Agradezco tu lectura y tu interés en futuros artículos donde continuaremos analizando estrategias.

Bibliografía

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