Opciones financieras (33): Acciones sintéticas con opciones

¿Qué es una acción sintética?

Como ya hemos anticipado en la introducción, una acción sintética es una estrategia financiera que replica el comportamiento de la tenencia de una acción subyacente utilizando instrumentos financieros como opciones y contratos de futuros, en lugar de comprar directamente la acción.

Esto permite a los inversores obtener exposición al movimiento del precio de una acción sin necesariamente poseerla físicamente, lo que puede proporcionar flexibilidad y eficiencia en la gestión de carteras y la gestión del riesgo.

Creación de una acción sintética

Esta estrategia implica adquirir una opción de compra (Call) y vender una opción de venta (Put) con el mismo precio de ejercicio (strike), preferiblemente cercano al valor actual de la acción para garantizar liquidez y con la misma fecha de vencimiento.

Esta combinación crea una posición que se comporta de manera similar a la propiedad de la acción subyacente (la delta de la operación es 1).

Al vencimiento, solo uno de los contratos, ya sea la Put o la Call, será ejecutable. Si es la Put será por la contraparte y si es la Call será por nosotros mismos.

La ganancia o pérdida será muy similar a la variación del precio de la acción, incluyendo los dividendos.

Ejemplo

Lo ideal es iniciar la operación con un crédito, lo que implica ingresar dinero.

Para ilustrar este proceso, tomemos como ejemplo la empresa Altria. Al acceder al bróker y revisar la cadena de opciones, observamos que la cotización de Altria es de 41,30 $. Por lo tanto, seleccionaremos el strike 42,5 y la fecha de vencimiento el 19 de abril (44 días desde la redacción de este artículo) para llevar a cabo nuestras operaciones.

• Compramos un contrato Call con strike 42,5 y vencimiento el 19/04, pagando una prima de 0,30 $.

• Vendemos un contrato Put con strike 42,5 y vencimiento el 19/04, recibiendo una prima de 2,30 $.

En total, hemos recibido 230 $ por la venta de la Put y pagado 30 $ por la compra de la Call, lo que nos deja con un crédito neto de 200 $. Esto equivale a 2 $ por acción, al momento de realizar la operación.

Por el efecto de la Put, nos comprometemos a comprar las acciones a 42,5 $ al cabo de 44 días, mientras que mediante la Call, obtenemos el derecho a comprarlas al mismo precio.

Sin embargo, dado que ya hemos recibido un crédito de 2 $, el precio efectivo (en el vencimiento) al cual compraríamos las acciones se reduce a 40,5 $.

Consideraciones

Una acción sintética imita el rendimiento del activo subyacente, lo que significa que si el valor de la acción disminuye, también perderemos dinero.

En el momento del vencimiento, si no tomamos ninguna acción, es seguro que compraremos las 100 acciones. Si el precio está por debajo de nuestro precio de ejercicio (strike), se ejercerá la opción de venta (Put) y estaremos obligados a comprar las acciones. Por otro lado, si el precio sube, activaremos la opción de compra (Call) para adquirir las 100 acciones.

Es importante destacar que, técnicamente, no somos propietarios de las acciones, por lo que no recibiremos dividendos. No obstante, siempre podemos ejercer la opción de compra para cobrar dividendos, aunque sólo nos plantearemos esa opción si el precio de cotización supera nuestro strike.

Ventajas

• Apalancamiento a coste 0

Si optamos por adquirir directamente las acciones del ejemplo anterior, necesitaríamos disponer de 4.205 dólares. En caso de no contar con esa cantidad, el bróker podría prestarnos una parte del dinero. Sin embargo, dada la situación actual de los tipos de interés, los intereses asociados no van a ser pequeños.

Con la acción sintética, el dinero necesario para esa compra sigue disponible en efectivo en nuestra cuenta, y solo una pequeña parte está retenida como garantía. Esto nos permite abrir más posiciones con la misma cantidad de dinero.

Además, si cumplimos con las condiciones del bróker, incluso podemos obtener beneficios al recibir intereses por el capital ingresado al momento de recibir las primas.

• Cobertura de divisa

Al no emplear nuestro propio capital, no es necesario realizar operaciones de cambio de divisa. Esto se debe a que las garantías pueden estar denominadas en una moneda diferente a la cotización de la acción.

Podemos establecer una posición sintética en una empresa estadounidense que cotiza en dólares, utilizando euros como garantía en nuestra cuenta, sin necesidad de convertir esos euros a dólares en ningún momento. Esto automáticamente proporciona una cobertura de divisa.

Eso sí, las ganancias o pérdidas generadas por la operación estarán denominadas en dólares, lo que significa que la operación no está completamente exenta de la influencia del tipo de cambio.

• Descuento en el precio

En el ejemplo que hemos analizado, al seleccionar un precio de ejercicio ligeramente superior al precio actual de la acción, es como si estuviéramos recibiendo de manera anticipada un pago equivalente a los dividendos.

• Optimización fiscal

Mediante esta estrategia, no se generan dividendos en el sentido tradicional, dado que no se poseen las acciones subyacentes. Todas las transacciones se limitan a compra y venta de opciones.

Este enfoque elimina la necesidad de retenciones fiscales en origen o destino por concepto de dividendos, evita la burocracia asociada con la reclamación de devoluciones, y permite la compensación integral de pérdidas con ganancias.

• Flexibilidad

Una de las grandes ventajas de las opciones es su notable flexibilidad, y la estrategia que estamos tratando no es una excepción.

Tenemos la posibilidad de realizar un «roll over» si anticipamos que nos van a asignar y preferimos evitarlo; podemos adquirir una opción Put por una suma mínima para limitar nuestras pérdidas…

Inconvenientes

• Complejidad

Es evidente que esta estrategia resulta más compleja para el inversor medio que la simple compra de acciones.

• Riesgo por el apalancamiento

No todo el mundo está preparado para gestionar correctamente el apalancamiento.

• No poseemos la empresa

Al no poseer las acciones, no somos propietarios de la empresa, lo que significa que no recibiremos dividendos ni tendremos derecho a participar en otras situaciones, como votar en las juntas, entre otros.

Conclusiones

Seguimos comprobando cada semana la flexibilidad de las opciones y cómo prácticamente podemos llevar a cabo cualquier cosa con ellas.

La estrategia que hemos analizado hoy me parece esencial para cualquier operador de opciones. Considero que sus beneficios superan con creces sus posibles desventajas.

Es idónea para una amplia gama de perfiles, destacando especialmente para aquellos interesados en optimizar el capital de su cartera. Además, es totalmente compatible con el largo plazo, ya que ofrece apalancamiento sin necesidad de pagar intereses.

Y hasta aquí llegamos por hoy.

Agradezco tu compañía una vez más.

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